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休闲 食品行业 深度 报告 消费 趋势 合理 策略 组合 带来 竞争 优势
食品饮料食品饮料证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2021 年年 6 月月 10 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价 (人民币人民币) 评级评级 三只松鼠 300783.SZ 49.18 买入 资料来源：万得，中银证券 以2021年6月8日当地货币收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 食品饮料类社零数据点评：食品饮料类社零数据点评：4月餐饮持续复月餐饮持续复 苏，烟酒、饮料延续高增苏，烟酒、饮料延续高增20210518 乳制品行业乳制品行业跟踪点评：婴配奶粉高端升级跟踪点评：婴配奶粉高端升级 发展，优秀大型企业市场份额有望进一步提发展，优秀大型企业市场份额有望进一步提 升升20210517 食品饮料行业食品饮料行业 2020年年报及年年报及 2021年年 1季报季报 综述：白酒如期高增，食品各有精彩，把握综述：白酒如期高增，食品各有精彩，把握 风口之上的优质公司风口之上的优质公司20210510 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 食品饮料食品饮料 证券分析师：证券分析师：汤玮亮汤玮亮 (86755)82560506 证券投资咨询业务证书编号：S02 联系人：董广达联系人：董广达 一般证券业务证书证书编号：S24 休闲食品行业深度报告休闲食品行业深度报告 新消费趋势下，合理的策略组合带来竞争优势 本篇休闲食品行业深度报告重点对两点进行说明和探讨，其一，休闲食品本篇休闲食品行业深度报告重点对两点进行说明和探讨，其一，休闲食品 行业发展潜力大，空间广阔；其二，各家休闲食品上市公司采取差异化的行业发展潜力大，空间广阔；其二，各家休闲食品上市公司采取差异化的 产品、渠道和生产产品、渠道和生产策略，策略，获取获取竞争优势。竞争优势。 支撑评级的要点支撑评级的要点 休闲食品行业规模稳健增长，消费趋势休闲食品行业规模稳健增长，消费趋势的变化带来新增长点的变化带来新增长点。（。（1）行）行 业规模：业规模：休闲食品市场规模已突破万亿元，年复合增速接近 12%，预 计 2020 年休闲食品市场规模接近 1.3 万亿元。（2）休闲食品细分种类休闲食品细分种类 多，市场集中度差异较大多，市场集中度差异较大：休闲食品主要可分为烘焙糕点、膨化类、 糖果巧克力、坚果炒货、休闲卤制品、果脯蜜饯、饼干等细分品类。 其中膨化、糖巧市场集中度高，烘焙、坚果炒货、休闲卤制品等品类 市场集中度低，尚有较大空间。（3）休闲食品）休闲食品消费趋势：消费场景多消费趋势：消费场景多 元化、消费偏好健康化。元化、消费偏好健康化。休闲食品的消费动机与消费场景趋向多元 化，渗透到生活中的各个场景。除消费场景变化之外，消费者的消费 偏好也有所改变，休闲食品的“健康”、“营养”等属性受到更多的 关注，推动着休闲食品品类向细分化、功能化发展。 休闲食品公司应休闲食品公司应选择合适的竞争策略，把握长期竞争优势。（选择合适的竞争策略，把握长期竞争优势。（1）产品策）产品策 略：略：多品类布局有利于迅速做大规模，专注少数品类可塑造专注少数品类可塑造清晰的清晰的品牌品牌 形象形象。（2）渠道策略：）渠道策略：线上渠道可实现迅速覆盖，线下渠道抗风险能力 强，建立完善而立体的渠道布局有利于把握长期竞争优势。（3）生产模）生产模 式：式：自主生产更利于保障产品质量，代工模式充分满足多样性发展。 （4）优秀的优秀的休闲食品公司休闲食品公司可可结合结合自身情况合理选取竞争策略自身情况合理选取竞争策略，将所选模 式的短板缩到最小，并把自身优势发挥到最大，把握长期竞争优势。 投资建议投资建议 推荐推荐具备长期竞争优势，且增长点明确的公司。具备长期竞争优势，且增长点明确的公司。（1）盐津铺子：盐津铺子：公司 瞄准的集中度赛道，通过差异化的产品组合获得竞争优势。渠道端， 公司通过直营商超+经销商+新零售模式打造立体化的营销网络，实现 多层次覆盖。公司坚持自主生产，打造了“源头控制、自主生产、产 品溯源”的食品安全控制体系，“实验工厂”模式支撑公司产品快速 迭代，抢占市场先机。公司通过多个品类证明了自己新品培育和推广 的能力，我们看好公司未来继续推出“爆款”新品，带动业绩快速增 长。（2）洽洽食品洽洽食品：公司坚持自主生产，产品质量有保障，毛利率受 自动化水平提升不断增加，盈利能力在休闲食品板块领先。公司建立 了长期的良好口碑和品牌形象，线下渠道发达，地位稳固，新品拓展 的难度小于同行。传统瓜子产品销量保持稳健增长，市场占有率不断 提升；每日坚果取得了成功，意味着当前的营销组织架构、机制和能 力，足以支撑新的大单品出现，长期成长逻辑清晰。继续重点推荐。 （3）三只松鼠：）三只松鼠：公司提供丰富的产品矩阵，借助电商渠道实现规模的 快速增长。公司注重品牌形象的塑造，使得“三只松鼠”实现了品类 的跨越，带来强大的品牌效应。产品端，公司除了继续聚焦传统休闲 零售领域外，还通过推出子品牌进入了婴童零辅食领域，打造新的增 长曲线。渠道端，公司大力发展线下渠道，补足弱项，提供更好的消 费体验。经历了规模的快速发展，公司利润率有所提升，看好公司盈 利能力持续改善。 风险提示风险提示 行业竞争加剧，线上渠道获客成本攀升，原材料成本上涨，食品安全 问题等。 2021年 6月 10日 休闲食品行业深度报告 2 目录目录 休闲食品行业稳健增长，消费趋势的变化带来新增长点休闲食品行业稳健增长，消费趋势的变化带来新增长点 . 5 行业规模两位数增长，2020 年休闲食品市场规模接近 1.3 万亿元 . 5 休闲食品细分种类多，市场集中度差异较大 . 5 休闲食品销售渠道以线下为主，电商和新兴渠道增长迅速 . 6 消费趋势：消费场景多元化、消费偏好健康化 . 7 烘焙食品、坚果炒货、休闲卤制品等品类尚有较大空间烘焙食品、坚果炒货、休闲卤制品等品类尚有较大空间 . 10 烘焙食品是休闲食品行业第一大品类，行业发展空间大 . 10 坚果炒货行业集中度低，口味性坚果带来行业增长新动力 . 11 休闲卤制品行业发展迅速，龙头企业扩张加速 . 12 休闲食品竞争策略分析：结合自身情况选择合适的竞争策略，扬长避休闲食品竞争策略分析：结合自身情况选择合适的竞争策略，扬长避 短，把握长期竞争优势短，把握长期竞争优势 . 14 产品策略：多品类布局有利于迅速做大规模，专注少数品类可塑造较强品牌形象 . 14 渠道策略：线上渠道可实现迅速覆盖，线下渠道抗风险能力强，建立完善而立体的渠道布局 有利于把握长期竞争优势 . 17 生产模式：自主生产更利于保障产品质量，代工模式充分满足多样性发展 . 21 投资建议投资建议 ：关注具备长期竞争优势，且增长点明确的公司：关注具备长期竞争优势，且增长点明确的公司 . 24 风险提示 . 25 三只松鼠 . 27 2021年 6月 10日 休闲食品行业深度报告 3 图表图表目录目录 图表图表 1. 中国休闲食品市场规模（中国休闲食品市场规模（2012-2021E） . 5 图表图表 2. 休闲食品细分品类市场规模占比休闲食品细分品类市场规模占比 . 6 图表图表 3. 休闲食品细分品类休闲食品细分品类 CR5 . 6 图表图表 4. 休闲食品线下渠道销售规模（休闲食品线. 休闲食品线上渠道销售规模（休闲食品线. 休闲食品线上、线下渠道销售占比变化（休闲食品线. 休闲食品消费人群年龄段分布休闲食品消费人群年龄段分布 . 7 图表图表 8. 休闲食品主要消费动机休闲食品主要消费动机 . 7 图表图表 9. 休闲食品应用场景热度指数排行休闲食品应用场景热度指数排行 . 8 图表图表 10. 休闲食品购买要素热度指数排行休闲食品购买要素热度指数排行 . 8 图表图表 11. 烘焙糕点行业市场规模（烘焙糕点行业市场规模（2013-2020E） . 10 图表图表 12. 烘焙食品行业市场集中度情况（烘焙食品行业市场集中度情况（2019） . 10 图表图表 13. 中国人均烘焙食品消费量（中国人均烘焙食品消费量（2007-2019） . 10 图表图表 14. 中国与部分国家烘焙食品人均消费量对比（中国与部分国家烘焙食品人均消费量对比（2019） . 10 图表图表 15. 全国坚果炒货行业规模以上企业营收及同比增速（全国坚果炒货行业规模以上企业营收及同比增速（2012-2020E） . 11 图表图表 16. 坚果炒货行业市场占有率（坚果炒货行业市场占有率（2019） . 12 图表图表 17. 每日坚果市场规模每日坚果市场规模 . 12 图表图表 18. 休闲卤制品行业市场规模（休闲卤制品行业市场规模（2010-2020E） . 12 图表图表 19. 休闲卤制品行业市场占有率（休闲卤制品行业市场占有率（2019） . 12 图表图表 20. 绝味食品、煌上煌、周黑鸭门店数对比绝味食品、煌上煌、周黑鸭门店数对比 . 13 图表图表 21. 绝味绝味、煌上煌、周黑鸭直营与加盟门店数对比、煌上煌、周黑鸭直营与加盟门店数对比 . 13 图表图表 22. 休闲卤制品包装与散装市场规模休闲卤制品包装与散装市场规模 . 13 图表图表 23. 休闲卤制品品牌与非品牌规模休闲卤制品品牌与非品牌规模 . 13 图表图表 24. 休闲食品行业各公司主营产品对比休闲食品行业各公司主营产品对比 . 14 图表图表 25. 休闲食品公司第一大品类销售收入占比对比（休闲食品公司第一大品类销售收入占比对比（2020）. 14 图表图表 26. 休闲食品行业各公司营收规模对比（休闲食品行业各公司营收规模对比（2018-2020） . 15 图表图表 27. 三只松鼠营收及增速情况（三只松鼠营收及增速情况（2014-2020） . 15 图表图表 28. 三只松鼠产品矩阵三只松鼠产品矩阵 . 15 图表图表 29. 洽洽食品创新产品洽洽食品创新产品蓝袋瓜子系列蓝袋瓜子系列 . 16 图表图表 30. 洽洽食品创新产品洽洽食品创新产品小黄袋坚果小黄袋坚果 . 16 图表图表 31. 休闲食品上市公司线上渠道收入（休闲食品上市公司线. 线上与线下渠道优劣势对比线上与线下渠道优劣势对比 . 18 图表图表 33. 直营门店举例：三只松鼠投食店直营门店举例：三只松鼠投食店 . 18 2021年 6月 10日 休闲食品行业深度报告 4 图表图表 34. 商超中岛举例：盐津铺子零食屋商超中岛举例：盐津铺子零食屋 . 18 图表图表 35. 线B模式举例：来伊份京东自营旗舰店模式举例：来伊份京东自营旗舰店 . 19 图表图表 36. 线C模式举例：三只松鼠自营手机模式举例：三只松鼠自营手机 APP . 19 图表图表 37. 三只松鼠营业收入增速与平台服务及推广费增速对比（三只松鼠营业收入增速与平台服务及推广费增速对比（2016-2020） . 20 图表图表 38. 三只松鼠线下门店数量变化情况（三只松鼠线. 洽洽食品重塑电商定位洽洽食品重塑电商定位 . 20 图表图表 40. 自主生产与代工模式优劣势对比自主生产与代工模式优劣势对比 . 21 图表图表 41. 休闲食品行业各公司毛利率对比（休闲食品行业各公司毛利率对比（2018-2020） . 22 图表图表 42. 休闲食品行业各公司净利率对比（休闲食品行业各公司净利率对比（2018-2020） . 22 图表图表 43. 休闲食品公司杜邦分析指标对比（休闲食品公司杜邦分析指标对比（2020）
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