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　　休闲食品连锁行业进入扩张期，预计未来3年门店数量增速10%+。【慧博投研资讯】

　　18年我国休闲食品行业销售额10297亿元，12-18年CAGR12%。（慧博投研资讯）随着休闲食品线上渠道红利逐渐消退，商超渠道客流量下滑，满足即食性需求、体验感强的连锁门店模式有望进入快速扩张期。18年休闲食品连锁模式5大龙头（绝味\良品\煌上煌\紫燕\来伊份）门店数量20668家，收入152亿元，14-18年门店数量和收入复合增速分别为11%和12%。我们认为随着休闲卤制品龙头快速扩张以及线上龙头加速布局连锁门店，预计未来3年休闲食品行业连锁门店数量CAGR10%+。连锁门店核心在于单店盈利和连锁扩张。连锁门店收入可拆分为单店收入和门店数量的乘积，12-18年绝味食品卤制品收入CAGR18.6%，其中门店数量CAGR15.2%，单店收入CAGR2.9%。好的单店盈利是连锁扩张的重要前提，单店盈利差的生意难以吸引加盟商，难以扩张；连锁扩张则是单一门店的标准化复制，是推动收入增长的重要因素。正新鸡排是连锁小吃行业龙头，19年门店数量超2万家，核心在于：（1）优秀单店盈利：加盟商初始投入为10-20万元，净利率达20-30%；（2）门店迅速扩张：13年开放加盟以来，年均增加3600家门店。好的单店盈利应当投资回收期短以及净利润较高。投资回收期和净利润是衡量单店盈利能力的两个重要指标。（1）加盟门店需要承担加盟费、房租、装修等初始投入，加盟商更偏好投资回收期短的项目，休闲食品门店投资回收期一般为1-2年，绝味食品、煌上煌、良品铺子和三只松鼠的部分门店投资回收期为1.3、1.4、1.6、1.7年，投资回收期较短。（2）单店净利润是加盟商关注的另一重要指标，衡量门店收回初始投入后的年收益水平，良品铺子、三只松鼠和绝味食品的部分加盟店每年净利润约30、20和10万元，对大部分加盟商具备吸引力。

　　连锁扩张的核心在于优秀的管理能力和供应链能力。绝味食品门店超万家，三只松鼠计划未来5年门店达万家，管理和供应链优势是两者扩张的重要保障。（1）管理能力：绝味和松鼠董事长具备丰富休闲食品经营经验，前瞻性视野，通过股权激励绑定中高层管理人员。绝味通过加委会、管理学院等加强对加盟商、员工管理；三只松鼠企业文化深入人心，打造年轻化、忠诚度高、战斗力强的团队。（2）供应链能力：绝味自建23个工厂，打造“绝配”供应链体系，实现全国门店每日配送，保障门店扩张。三只松鼠轻资产模式产品迭代迅速，高效的仓储物流能力快速响应客户需求，利用信息化系统实现精准营销，提高经营效率。

　　投资建议：休闲食品万亿市场，连锁门店模式快速扩张，我们看好积极布局线下连锁门店的三只松鼠和休闲卤制品龙头绝味食品。

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