关于恒悦_首页-恒悦注册-HomePage目 录 一、行业概览：千亿规模，各业态公司扩张路径明确 1、千亿市场规模，行业整合空间大 1.1、千亿市场规模，长期有望保持小个位数增长 1.2、市场较为分散，公司整合空间大 2、制造型与平台型为行业主要经营模式，各业态扩张路径明确 1 一、行业概览：千亿规模，各业态公司扩张路径明确 1、千亿市场规模，行业整合空间大 1.1、千亿市场规模，长期有望保持小个位数增长 休闲食品是指人们在主食之外，闲暇、休息时吃的食品，其产品多元丰富，主要品类包括坚果炒货 类、话梅类、果脯果干类、肉类等。目前，淘宝对休闲食品的分类口径超过100 余个，而头部品牌 良品铺子的产品SKU 已达1400 余款，三只松鼠则超过500 余款。 根据Euromonitor 口径，休闲食品可以分为甜食 (Confectionery)、冰淇淋和冷冻甜点(Ice Cream and Frozen Desserts) 、风味零食(Savoury Snacks)、甜味饼干、零食棒和果脯(Sweet Biscuits, Snack Bars and Fruit Snacks) 四大品类，2019 年四者合计零售额达3475 亿元，同比增长4.7%。风味零食是其 中增长最快且规模最大的品类，2019 年实现零售额1332 亿元，近年来增速保持在7%左右。 表1：休闲食品分类 一级分类 二级分类 甜食 巧克力制品、口香糖、糖果 冰淇淋和冷冻甜点 / 坚果瓜子、咸味零食（薯片、玉米片、米制品等）、风味饼干、爆米花、其他咸味制品（海苔海苔、肉脯干、 风味零食 海鲜即食、辣条豆制品等 ） 甜味饼干、零食棒和 水果制品（果干，调味水果小吃）、代餐棒（谷物棒、蛋白棒、坚果果干棒等）、甜味饼干（巧克力饼干、小 果脯 甜点、填充饼干等） 图 1：休闲食品行业规模及同比增速 5000 休闲食品市场规模（亿） yoy 15% 4000 10% 3000 5% 2000 0% 1000 0 -5% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E2023E 注：为包装产品零售额口径 2 图 2 ：2019 年休闲食品产品结构 图 3 ：休闲食品各细分品类增长速度 甜味饼 13% 2015-2018CAGR 2019yoy 干、零食 11% 9% 棒和果脯 甜食 7% 16% 5% 29% 3% 1% -1% 风味零食 38% 冰淇淋和 冷冻甜点 17% 从销售渠道来看，2019 年超市、小型食品杂货店、大卖场、电商、便利店、连锁专卖店的份额占比 分别为40%、18%、14%、12%、8%和4%。商超是我国休闲食品消费主要渠道，电商渠道份额呈 现快速上升态势。 图 4 ：休闲食品消费渠道构成 大卖场 超市 便利店 电商 连锁专卖店 小型食品杂货商 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 从产品属性来看，相比于正餐，休闲食品往往被用于满足消费者的高阶需求，比如情感需求、享乐 需求和健康需求等，使用场景较为丰富，包括社交馈赠、郊游旅行、办公室零食、个人享受等。休 闲食品消费呈现出高频低额消费特点，根据信索咨询数据，消费者购买休闲食品的客单价集中在 50-100 元，占比达70.4% ；购买频率高于每周1 次的达到92.3%。休闲食品消费具有一定消费粘性， 根据亿滋国际2019 《state of snacking 》报告，2/3 的受访者在每天固定时间食用零食，3/10 的受访 者愿意为每天能获得想吃的零食放弃一个月的社交媒体使用。 3 图 5 ：休闲食品满足消费者情感需求 80% 78% 76% 74% 72% 70% 68% 图 6 ：消费者购买休闲食品频率 图 7 ：消费者购买休闲食品客单价 70% 50% 60% 40% 50% 40% 30% 30% 20% 20% 10% 10% 0% 0% 每天 每周两次 每周一次 两周一次 每月一次 50元以下50-80元81-100元101-49元150元以上 替代品威胁小+代际迁移及消费升级等外部驱动因素决定行业长期有望保持小个位数稳定增长。休 闲食品的替代品威胁较小，目前，小吃外卖为其主要替代品，但一方面，小吃外卖食用时间受限， 配送时间制约下无法满足消费者的即食需求，另一方面，其单次消费金额高，每次食用需要额外支 付3-5 元配送成本。以上两个因素决定小吃外卖对行业的替代性威胁较小。从外部驱动角度来看， 18-48 岁群体是休闲食品的消费主力，占比达 98.2% ，一方面，随着年轻的消费者开始参加工作 4 变得有钱以及中年消费者退休后变得有闲 ，休闲食品消费有望实现量价齐升；另一方面，由于 休闲食品消费具有粘性，代际迁移之下（家庭习惯养成），休闲食品的渗透率有望得到提升，从而 保持量的稳定增长。此外，休闲食品属于可选消费品，相对粮食等产品更为高端，伴随我国居民的 人均可支配收入持续增加，消费升级背景下休闲食品行业也有望保持稳定增长。 图 8 ：我国人口出生时间分布（万人） 图 9 ：2018 年休闲食品网购消费者年龄分布 3,500 48岁以上, 3,000 9.3% 18-28岁, 2,500 28.2% 2,000 38-48岁, 1,500 13.8% 1,000 500 0 ） ） ） ） ） ） ） ） ） ） ） ） ） ） ） ） 28-38岁, 岁 岁 岁 岁 岁 岁 岁 岁 岁 岁 岁 岁 岁 岁 岁 岁 46.9% 5 8 1 4 7 0 3 6 9 2 5 8 1 4 7 0 1 1 2 2 2 3 3 3 3 4 4 4 5 5 5 6 ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( 5 2 9 6 3 0 7 4 1 8 5 2 9 6 3 0 0 0 9 9 9 9 8 8 8 7 7 7 6 6 6 6 0 0 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 图 10：人均可支配收入、人均消费支出及同比增速 全国居民人均可支配收入（元） 全国居民人均消费支出:食品烟酒（元） 收入yoy 支出yoy 35000 12% 30000 10% 25000 8% 20000 6% 15000 4% 10000 5000 2% 0 0% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1.2、市场较为分散，公司整合空间大 5 我国休闲食品行业仍较为分散，整合空间大：甜食、冰淇淋和冷冻甜点领域由于发展较早、产品更 标化，市场相对集中，Cr5 分别为37.8%和34.4% ；风味零食、甜味饼干，零食棒和果脯则由于产 品发展时间较短、品类多元，市场仍相对分散，Cr5 分别为25.2%和24.9%。较低的市场集中度给 予了行业内公司较大的整合空间。 纵向来看，甜食的市场集中度相对比较稳定，Cr5 自2010 年以来稳定提升了3.4pct; 冰淇淋和冷冻 甜点领域2011 至2015 年期间呈现出较为明显的下滑趋势，下滑5.6pct ，主要原因系蒙牛市占率下 滑5.6pct ，剔除蒙牛的影响后，市场集中度整体不变。甜味饼干，零食棒和果脯自2012 至2016 年 期间下滑6pct,主要原因系溜溜园（+2.7pct ）、好想你（+3.1pct ）、皇冠丹麦曲奇（+2.4pct ）的出现 使市场格局受到冲击，其中亿滋国际、雀巢分别下滑5.1 和1.2pct ，2016 年之后，市场格局趋于稳 定，集中度呈现出上升态势。风味零食2013 至2014 年Cr5 下滑1.9pct,主要原因系旺旺市场占有率 有所下滑（-1.6pct ），2014 年后集中度呈现出上升态势。 相较于日本、美国，我国休闲食品市场集中度仍有提升空间。长期来看，我们认为休闲食品行业的 市场集中度将会进一步上升。一方面，随着我国休闲食品各品牌商的相继上市，品牌商有望借助资 本市场开展品牌收购、渠道扩张等活动，且其品牌、规模优势也为公司提供了广阔的产业整合空间； 另一方面，消费升级背景下随着消费群体的品牌意识增强，其对品牌产品的偏好将有利于市场进一 步集中。 表2 ：2019 年中国各细分领域龙头概览 （% ） 表3 ： 2010 至2019 年市占率变动超3pct 的公司 （% ） 甜食 冰淇淋和冷冻甜点领域 甜味饼干、零食棒和果脯 风味零食 玛氏 17.7 伊利 13.7 雀巢 4.4 三只松鼠 5.3 雀巢 5.8 蒙牛 6.6 好想你 4.2 良品铺子 3.1 不凡帝范梅勒 5.2 联合利华 6.3 纳宝蒂 3.8 好想你 2.1 费列罗 5.0 三全 4.0
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