首页。(雅米注册)。首页休闲零食的品种可为是五花八门，品种非常的繁多，行业体量也是巨大，我国休闲食品市场规模在2018年就达10297亿元。

　　2016年-2020年复合增长率达到了12.1%。其中2016年-2020年休闲卤制品、膨化食品、面包/蛋糕及糕点、炒货、糖果及蜜饯、饼干的复合增长率分别为24.1%、21.2%、14.4%、13.4%、12.5%、12.4%。

　　虽然已是“万亿级”市场，但就其增长空间而言依旧非常广阔。看一个行业有没有未来的就好方法就是对比发达国家的数据，这是最好的参考。

　　在2018年我国人均休闲食品消费额为13.58美元，远不及美国（150.94美元）和英国（112.47美元），甚至也远低于韩国和日本。

　　就一个体量巨大的行业而言，就如邓晓峰所说的“体量大的行业，，犹如大海，，无风三尺浪，，机会更多”

　　小品类休闲零食行业规模小、标准化程度低，行业还处于品牌化的初期，目前仅形成了部分区域性或细分子品类的品牌商.

　　但单个子品类市场规模相对较小，单品类的优势品牌在做到一定市场份额之后便面临增长乏力的困境，顺势拓展新品类是绝大多数公司的选择。单品类向多品类覆盖，区域性品牌向全国化扩张是行业发展的方向。

　　通过对比几家休闲食品企业的财务数据，可以看到，线上三只松鼠比较好，线下绝味食品洽洽食品好，但是前面说过，单一品种很容易遇到增长瓶颈，洽洽食品是全国铺货的，它与绝味食品的不一样，绝味食品还可以通过不断开新店来增长近一段时间盐津铺子走势比较好，走势的背后是资金选择，所以也分析一下。

　　公司对互联网模式有着独特的理解，以客户为中心，快速迭代，年轻化的管理团队，使公司在营销上深的青年人“宅属性”的喜爱。凭借着这一点，三只松鼠在2012年-2017年电商发展的黄金时期，销售额从2012年的0.3亿增长至2018年的80亿，6年的CAGR为153.70%，公司一跃成为了如今的线上休闲食品三巨头之首。

　　从市场占有率来看，即便在阿里系平台上，三只松鼠虽市占率第一，但线%左右，行业整合空间巨大。

　　2019年报显示公司的ROE为15.35%，我们可以通过对公司ROE的拆分来发现公司背后的秘密。

　　ROE（15.35）=销售净利率（2.35%）×权益乘数（2.55）×总资产周转率（2.56）

　　销售净利率衡量了一个公司的盈利情况，从这一指标来看公司并没有什么优势，而且还是劣势，这主要于公司经营模式有关，公司代工生产的OEM模式，决定了其销售净利率很低，销售净利率并不是公司的核心竞争力。

　　权益乘数衡量了一个公司杠杆率的水平，2.55的权益乘数主要跟公司的销售的季节性有关，每到年末，因为春节和双11的关系，公司需要大量的备货，导致公司的应付账款大量增加。所以这也不是公司的核心竞争力。

　　总资产周转率衡量一个公司的运营能力。公司的超高的总资产周转率明显高于同行，这就是三只松鼠的核心竞争力，三只松鼠线上获客成本更低、复购率更高、用户转化率更高、供应链效率更强，打造了公司强大的运营能力与效率。

　　就与良品铺子的对比来看，三只松鼠新客获客成本约为30元，约为良品铺子的一般。

　　订单的获客成本是产生每笔订单所花费的推广成本，用“促销费用/线上订单数”来表示。可以看到，三只松鼠获客成本始终低于良品铺子，2019H1两者每笔订单所需促销费用分别为6.6元和10.0元，因此三只松鼠在获客成本方面具备竞争优势。

　　说完了三只松鼠的核心竞争力，那么就要面对一个发自灵魂的拷问，三只松鼠是一个好的生意模式吗？

　　第一个问题：能赚很多钱？这一点主要是看公司的毛利率与净利率是怎么样的？上文说到三只松鼠的毛利率为27.80%，净利率为2.35%。2.35%的净利率就不用在说些什么了，而且公司从2017年开始净利润率，毛利润率就一直在下降，我们接着往下看。

　　第二个问题：赚多久的钱？这一点我们在前面说休闲食品行业的时候说过，整体上休闲食品的增长空间依然很大，宏观上来说是不用担心的。微观上来说，从2018年开始电商红利消失后，公司2018年的净利润同比增长率仅为0.61%，扣非后为负正在。公司“坚果类”商品与其它商家原料来源同质化严重，很难有什么太大的区别，公司面临着激烈的竞争。

　　第三个问题：赚钱容易吗？很显然不容易，上文我们就说过，三只松鼠的核心竞争力是公司非常出色的运营能力，显然这就是一个辛苦活，那种让一只猪来管理公司都没什么问题的企业，才是真正的容易赚钱的企业。虽然三只松鼠线上市场占有率第一，已经形成了一定的品牌效应（作者我基本都是买三只松鼠），但是根据三只松鼠的客户画像来看，大多以年轻人为主，大多对价格比较敏感，加上各类产品的同质化很严重，公司想要提升毛利率很难。

　　在深入一点来说，从销售费用占营业收入的比值来看，2017、2018、2019年分别为：22.59%、20.86%、19.36%，可以看到比例一直在增加，也就是说公司要为公司市场份额的维持，付出了巨大的成本。

　　从消费品公司的发展历史来看，可以大致把企业上升至成熟期大致归结为三段发展，绝味食品现在就处于第2阶段到第3阶段。

　　根据美团点评的数据绝味食品共拥有直营和加盟店14000家，行业主要竞争对手方面，周黑鸭开店策略以直营为主，共拥有1255家门店；煌上煌共3700家左右。此外，绝味在全国29个省和直辖市均有销售，周黑鸭为17个省级区域，煌上煌26个。从开店数量和销售区域上来看，绝味较行业内其他竞争者有明显优势。

　　门店初看起来只要有钱都可以快速扩展，其实不然。线下门店主要看位置，绝味食品通过快速扩张将好的位置先占据了，具有先发优势，后来者只能在次一点的位置选址。

　　而且就现在的情况来看，公司下线开店模式已经标准化、可复制化，新开门店在1.5年内便可以收回成本。

　　（a）、每万人鸭脖卤味品店指标中，新一线，这就说明不管是什么城市层级，对鸭脖卤味的爱好是一致的。

　　（b）、每万人绝味鸭脖门店数量：新一线城市二线城市一线城市三四线城市。也就是说，在新一线家绝味鸭脖数量。若不考虑北京，一线城市每万人绝味鸭脖门店数量在0.1-0.14之间，和二线城市基本持平。

　　（c）、但是三四线城市中，绝味食品的门店在鸭脖卤制品门店的渗透率仅为9%，甚至不到新一线，二线城市和新一线常驻人口数量相近，常驻人口为8506万人每万人鸭脖门店为0.93家，位居各线城市之首，但绝味鸭脖渗透率为15%，距离新一线%尚有将近一倍的距离；那我们推测以人口和渗透率来衡量，绝味在二线倍以上开店空间：三、四线的空间只会更大。

　　这样来看，绝味食品的逻辑就非常清晰了，可复制的商业模式+门店开店上的增长空间，让绝味食品确定性慢慢，是一个非常好的投资标的。