首页@杏悦娱乐@首页食品饮料行业产能增速与经济周期波动有关。2018年以来两轮经济扩张时期，食品饮料经历了两轮产能扩张（截至去年三季度数据，下同），2022年以来在建工程增速连续回调，而固定资产可能今年或明年开始明显增加，实现产能扩张。细分行业看，白酒行业在建工程增速仍在上升，而其他行业都在回调。固定资产方面，只有食品加工行业增速仍在回升，其他行业仍在下滑或增速较低。
食品饮料行业主要体现成长性行业的特征，指数表现与营收增速有关，和毛利率、净利率及ROE指标的关系不明显。
行业分析的逻辑可以按照在建工程-》固定资产-》营收-》库存的逻辑进行。行业供给取决于在建工程和固定资产增速，而营业收入增速与经济周期有关。由于企业扩产从计划到完成平均需要一到两年时间，短经济周期持续三到四年，导致产能在经济繁荣时开始建设、在经济衰退时建成，结果是供需节奏错位，库存增加。
2005年以来食品饮料行业发生了三次集中提价，分别是2007-2008年、2010-2011年、2016-2017年。这三段时期均处于PPI高位的时期内，也是食品饮料的业绩是最好的时期。提价时点上看，产品提价较原材料成本上涨滞后1-2个季度，且一般是龙头公司率先提价。提价效应大约会在1年左右的时间体现到业绩增长，盈利能力改善的企业会迎来股价明显上涨。现阶段看不到行业提价的依据。三项费用中，财务费用与在建工程有明显相关。销售费用与营收增速有关，但时点上比较一致。管理费用与营收增速相关不太明显。合同负债和预收帐款均与营收增速正相关，且明显领先与营收增速，可以作为一个先行指标用于业绩预测。
细分行业看，食品加工行业处于库存下滑、产能明显扩张的阶段，基本面相对较好。乳品饮料行业相对较差，库存大幅增加，营收持续下滑。其他细分行业则不太明显。现阶段需要关注2022年报、2023年一季报中的营收、库存、固定资产、预收帐款等数据。另外行业风险可能是，如果新增产能集中在2023年投产，一旦经济复苏较弱，市场需求恢复缓慢，则行业供需格局将面临较大压力。
从新中国成立到1978年改革开放的历史时期，我国食品工业在曲折中发展，取得了一定的成就。1949—1957年是国民经济恢复与第一个五年计划时期，食品工业迎来了一个发展高潮，年均增速为13.2%；1958—1978年间受、自然灾害、“文革”等影响，食品工业发展相对较慢，年均增速仅为4.7%。1978年我国食品工业产值比1952年增加了469.86%，主要大类食品的产量均大幅增加。
在经济转轨时期，我国食品工业进入了全新的发展阶段，保持了较快的增长速度。1979—1992年间食品工业总产值增加了3.72倍，年均增长率为9.84%，为保障食品供应做出了重要贡献。
1992年，党的十四大确立了市场经济体制的改革目标。此后，我国食品工业进入快速发展的状态。1993—1998年间食品工业总产值由3428.66亿元增加到5900亿元，年均增长11.60%。进入21世纪尤其是2001年中国加入WTO后，食品工业迎来了发展最快的历史时期。2002—2008年间食品工业年均增速达到30%。尽管2008年爆发了席卷全球的金融危机，但在2008—2012年间我国食品工业仍然保持着10%以上的增长率，成为拉动经济增长和扩大内需的重要产业。
党的十八大开启了中国特色社会主义的新时代。我国社会的主要矛盾已经转变为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，食品工业也进入了由数量保障向安全保障转变的新时期。2013年以来，我国食品工业投资增速持续下滑，总量规模的增速处于中等水平，粗放式的规模扩张逐渐终结，迎来了以质量安全为主导的新时代。
2013年是一个比较重要的时间点。2013年以前，在建工程和产能（固定资产）增速指标上，制造业与食品饮料增长节点存在较大的区别。2013年以后，二者开始同步。食品饮料在建工程在2011年达到高点，产能增速在2012年达到高点，而制造业在建工程在2009年达到高点，产能增速2010年内达到高点。2013年以后，食品饮料产能增速与制造业投资开始一致，并且与经济周期的波动一致，例如2014年、2018年、2021年三次经济扩张周期内发生的产能扩张。
2021年7月央行降息开始新一轮宽松，食品饮料和制造业在建工程增速开始提升，一到两年后，就是今年食品饮料和制造业固定资产开始增长。如果再看固定资产增速，制造业固定资产增速一直在增长，产能预计在今年会明显增加。而食品饮料固定资产增速较低，但在今年今年预计也会有明显增速，产能会有较大的扩张。
2015年牛市更多的是资金推动，与上市公司基本面关系不大。之前的两轮经济扩张中完成了两轮产能扩张，导致库存增速一直维持在较高水平，上市公司库存压力较大。食品饮料营收增速在2014年开始反弹，但库存仍然处在高位，毛利率和净利率均有明显下滑。这期间食品饮料虽然有较大涨幅，但相对沪深300指数的超额收益基本没有变化。而在营收快速增长的时期，食品饮料板块超额收益均大幅增长，例如2006-2008年，2009-2011年、2017-2018年。
食品饮料行业净利率在稳步提高，而毛利率应该是在2019年左右达到高点，随后有下滑迹象。ROE在2012年达到高点，2016年左右达到低点后开始逐步提升。对比食品饮料板块的表现，毛利率、净利率和REO等收益指标与行业表现相关性不明显。从板块数据来看，未来要提高收益率指标可能存在较大困难，更多还是需要通过收入或净利率的增长来提高股价表现。
食品饮料板块分析逻辑按照在建工程-》固定资产-》营收-》库存。一般理解，在建工程属于厂房等兴建，固定资产则包括机器设备、生产工具等。企业要扩建产能时，在建工程会明显增加，而固定资产也会增加，不过增速明显小于在建工程。随着在建工程逐步建成，固定资产增速开始明显提升。因此，观察在建工程可以预计一到两年后企业的产能。
企业一般在市场需求好的时候准备扩产能。但是产能从计划、到建设，再到达到生产状态需要时间。当实际开始生产时，市场需求很可能已经开始下滑。而市场需求的变化表现在经济周期波动。这样导致企业实际产能与经济周期的错位，结果就是营收下滑，库存开始提升。
因此完整的分析框架应该包括行业的产能供给以及由经济周期导致的需求波动。从最近两轮货币宽松来看，2013年由于过剩产能出清较慢，食品饮料在建工程反弹滞后货币宽松近一年半时间，2019年初固定资产开始明显增长，一直持续到2021年三季度。产能持续扩张时，2020年三季度货币政策有收紧迹象，市场需求下滑，导致库存快速增长，并在2019年四季度超过营收增速。
2020年疫情爆发后，营收和库存均大幅下滑，但是总体看是一个去库存过程，三个季度后完成去库存。2021年7月央行通过降息降准再一次开启一轮宽松，食品饮料在建工程增速2021年初开始反弹，而固定资产增速预计在2022年初或2023年初开始回升。
食品饮料最近一轮产能扩张在今年开始生产，可以等2022年年报或2023年一季报固定资产增速和库存的数据，一旦固定资产明显增长、库存继续增长，则食品饮料行业可能面临产能过剩。现阶段的风险是，行业供给方面，行业扩产逐步接近完成，而需求方面，如果国内经济复苏逊于预期，需求不足，将再次发生供需节奏错位，库存继续攀升，上市公司业绩面临较大压力。
食品饮料原材料成本包括大豆、白糖等农产品，以及玻璃、纸张、塑料等包装材料。受成本上涨的影响，企业提价集中发生在通胀较高时期，包括2007-2008年、2010-2011年、2016-2017年这三段PPI高位时期内。一般来说，产品提价较原材料成本上涨滞后1-2个季度，龙头公司率先提价，提价效应大约会在1年左右的时间体现，盈利能力改善的企业会迎来股价明显上涨。
第一轮、第二轮通胀时，PPI和CPI均同时处于高位，这两段时间是食品饮料企业业绩较好的时期，一方面，PPI高导致企业原材料成本高，但CPI高表示企业可以涨价转嫁成本。而且由于原材料成本只占总成本的一部分，因此产品涨价提高了企业的业绩。
第三轮通胀时，PPI高企，但是CPI相对较低，但企业同样通过涨价转嫁了成本。虽然CPI没有明显上升，但是食品饮料有一定刚需属性，加上行业持续去库存，产能收缩，市场供给有限，因此可以与其他消费品不同而独立实现涨价。
第四轮通胀时，同样PPI高企，而CPI处于相对低位，但是这时企业产能扩张较快，库存累积，因此没有能力实行涨价。在成本高企又不能通过涨价转嫁成本的情况下，企业业绩大幅下滑。
总之，在成本较高时，企业有提价借以转嫁成本的压力，但最终能否提价还取决于当时市场供需情况。当下来看，年初以来虽然消费迅速复苏，但是产能和库存依然是抑制提价的因素，加之通胀回落，更加没有涨价的理由。
财务费用增速变动与在建工程增速变动非常吻合，可以理解为企业贷款用于在建工程，带动利息支出等财务费用的增加。销售费用与营收的变动同样非常吻合。在营收增速上升的时期，销售费用增速低于营收增速；相反在营收增速下降的阶段，销售费用增速高于营收增速，说明营收下降，企业要花更多的费用用于促销。从时点上来看，2014年以后二者变动节点趋于一致，即从行业来看，并不能根据销售费用的增加来提前判断营收增速会增加。管理费用总体上与销售费用正相关，但相关性变动较大。
合同负债和预收账款都是企业提前在财务报表里体现的收入，对应未来的营收。二者增速越快，意味着未来要实现的营收增速也越快。由于合同负债数据期较短，后续需要更多的数据来验证，不过现有数据体现了合同负债与营收的正相关关系。
预收账款与营收的关系则比较明显。预收帐款增速领先营收增速的时间在两到三个季度。不过预收账款增速需要转正以后，后续才会看到营收增速明显的回升，特别是预收帐款增速超过营收账款增速以后，营收增速会快速提升。在高点，预收账号下滑要领先营收增速下滑一年左右。
从2020年以来的数据看，预收帐款增速实际在2018年三季度就已经见底，2019年二季度左右确认回到0以上，那么在2020年一季度营收增速应该迅速回升。2022年预收帐款增速再次下滑，从这个数据看，行业营收增速短期内可能看不到明显的回升。
从截至2022年三季度的数据来看，白酒在建工程增速比较明显，饮料乳品行业在建工程增速从2021年以来一直处于负增长但增速开始反弹。而食品加工、休闲食品、调味发酵品行业在建工程2020年和2021年均有明显增长，但在2022年以来明显下滑。
从细分行业固定资产增速看，食品加工行业固定资产增速明显回升，调味发酵品回升幅度较小。饮料乳品固定资产增速则持续下滑。考虑到2020年以来的在建工程情况，各细分行业的固定资产增速均可能在2023年下半年开始再次回升。
从板块营收增速来看调味发酵食品行业增速维持稳定。食品加工行业增速虽然仍为负，但已有回升的迹象，而饮料乳品和休闲食品增速没有明显反弹，白酒行业营收则逐步下滑。
从细分行业库存增速看，饮料乳品行业库存明显上升，其次是调味发酵行业小幅上升，食品加工行业小幅走低，休闲食品行业库存保持稳定。白酒库存从更长历史数据看都处于相对比较稳定的水平。
结合营收增速看，食品加工行业基本面较好，库存较低，产能已经开始释放。饮料乳品行业还处于被动去库存阶段，相对较差。这些数据只截至到去年三季度，去年1月开始疫情放开，到年底一段时间内，食品饮料行业生产和消费均受到很大影响。因此当下准确的判断还需要结合待披露的2022年报数据和一季度数据。
食品加工、白酒两个行业预收款项出现明显反弹，其他行业并没有出现，特别是饮料乳品行业。从这个数据看，白酒和食品加工这两个行业的营收增速会领先其他细分行业反弹。
当前中国经济正在进入这种经济新常态：经济增长由之前的政府投资和出口驱动向国内消费驱动过渡，增速由高速区进入中速区。居民消费正在成为拉动经济增长的重要引擎。并且从中长期来看,中国持续进行的城市化、中产阶级的崛起、逐步成为消费主力的千禧一代、居民收入的预期增长，仍将持续推动食品饮料消费的增长。
需求侧改革带来的消费内需扩容，以及供给侧改革叠加消费升级趋势驱动的食品饮料行业向高端化、健康化趋势发展，行业集中度有望持续提升，行业龙头公司将持续受益于市场份额和容量提升。上游原料成本上涨使行业中小型公司被动清出市场，利好行业龙头公司市占率提升。
全球人口的迅速增长给食物的供给带来了严峻的考验。未来，多学科交叉融合创新是食品科技的核心竞争力。在这其中，基于多学科交叉的食品科技创新、数字化食品的产业诞生和发展将是未来食品产业满足产品需求与产业追求的必然发展趋势。
从价值链来看，营销端和制造端是食品饮料行业数字化最重要的两个领域。营销数字化是通过不同的消费场景，把合适的产品传递给精准定位的用户群，同时捕捉新需求，用于驱动新一轮产品创新迭代。而制造数字化的目标则是建立柔性高效的制造供应链，围绕用户需求实现敏捷创新、高效生产和快速上市，并实现成本最优。
民以食为天，食以安为先，食品安全问题始终是消费者首要考虑的问题。随着人们健康意识的增强，消费者更倾向于选择健康、低糖、营养性饮料。此外，随着减肥人士不断增多，使用各种代糖生产加工的无糖饮料销量持续走高。
从汽水到果蔬饮料，国内饮料市场几经转型，单一口味的饮品已经无法满足消费者的需求，如今复合型饮料更加畅销，果汁汽水等饮品迅速抢占市场。各大厂商不断进行饮料新口味的研发，汽水与果汁饮品相结合的产品逐渐增多，果汁、乳品、茶饮料的复合品，在未来都有很大的发展空间。
不同年龄，不同身份的人对于饮料的需求不同，饮料分类逐渐细化。青少年更在意口感，中老年人群更重视健康，应运而生的儿童有机饮品、白领抗疲劳以及老年功能性饮品持续增多。不断开发新产品。细化饮品分支，满足不同人群个性化选择，是饮料的发展趋势，这也将进一步激发市场活力。
整体来看，一方面，中国食品饮料行业的市场规模不断扩大，主要得益于政府积极推进食品安全改革，为食品饮料行业提供了强有力的政策支持，使行业企业受益。此外，随着居民收入的提高，消费偏好的改变，以及新产品的推出，消费者对食品饮料产品的购买将有所增加，从而促进食品饮料行业的发展。
另一方面，食品饮料行业的未来发展将受到数字技术的影响。数字技术将给食品饮料行业带来新的机遇，比如，数字化可以提高企业的运营效率，从而更好地满足消费者的需求;数字化也可以为消费者提供更加便捷的购物体验，提高消费者的满意度。同时，新兴技术的发展也将为食品饮料行业带来新的发展机遇，比如，3D打印食品技术可以帮助企业更快地满足消费者的需求，从而提升企业的核心竞争力。
总之，中国食品饮料行业市场规模不断扩大，未来发展趋势也将受到多种因素的影响。未来，食品饮料行业将更加注重技术创新，以满足消费者的需求，从而推动行业发展。
